中國期貨的十大經典案例 (2011.07.20)
期貨，起源於美國芝加哥，1848年，82位商人發起組織了芝加哥期貨交易所，1865年，交易所推出第一張標準化合約，1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責任，增加了期貨交易的流動性。這也使得期貨交易的制度進一步完善。二十世紀九十年代初期引進到中國，最初的中國期貨經紀人是以炒作外盤為主，由於信息技術的落後，行情不能同步，風險奇大！幾年後中國有了自己的期貨交易所，風險相對外盤來講已經小了很多，但是由於中國期貨市場制度法規等各方面條件的不成熟，導致一次次的逼倉事件，聞"期"色變！十幾年的歲月寫滿了期貨市場的創傷。一次次的風險事件的上演留給我們的不僅僅是慘痛的教訓，更是一筆筆寶貴的財富。前事不忘，後市之師。對歷史的追溯與思索，讓我們進一步體味期貨，走近期貨！十大經典案例本編親歷八件，在短短幾年歲月裏爆倉3次，曾經的大悲大喜，期海沈浮，沒齒難忘！
一、 上海"粳米"事件
粳米期貨交易從1993年6月30日由上海糧油商品交易所首次推出到1994年10月底被暫停交易，粳米期價大致出現了三次大幅的拉升：第一次，1993年第四季度，在南方大米現貨價大幅上漲的帶動下，粳米期貨從1400元/噸上升至1660元/噸；第二次，1994年春節前後，受國家大幅提高糧食收購價格的影響，期價從1900 元/噸漲到2200元/噸；第三次，1994年6月下旬至8月底，在南澇北旱自然災害預期減產的心理作用下，期貨價格從2050元/噸上揚到2300元/噸。 到了7月初，上海糧油商品交易所粳米期貨交易出現多空對峙局面。空方認為：國家正在進行宏觀調控，加強對糧食的管理，平抑糧價政策的出臺將導致米價下跌；多方則認為：進入夏季以來，國內糧食主產區出現旱澇災害，將會出現糧食短缺局面，而且當時上海粳米現貨價已達2000元/噸，與期貨價非常接近。雙方互不相讓，持倉量急劇放大。隨即，空方被套，上糧所粳米價格穩步上行形成了多逼空格局。7月5日，交易所作出技術性停市之決定，並出臺限制頭寸措施。 7月13日，上海糧交所出臺了《關於解決上海糧油商品交易所粳米期貨交易有關問題的措施》，主要內容包括：召開會員大會，要求多空雙方在7月14日前將現有持倉量各減少l/3；上述會員減少持倉後，不得再增加該部位持倉量；對新客戶暫不允許做粳米期貨交易；12月粳米貼水由15％降至l1％；交易所要加強內部管理等。 隨即，多空雙方大幅減倉，價格明顯回落，9412合約和9503合約分別從2250元/噸、2280元/噸跌至最低的2180 元/噸和2208元/噸。誰知，進入8月，受南北災情較重及上海糧交所對粳米期價最高限價規定較高的影響，多方再度發動攻勢，收復失地後仍強勁上漲，9503合約從最低位上升了100元/噸之多，9月初已達到2400元/噸左右。 9月3日，國家計委等主管部門聯合在京召開會議，布置穩定糧食市場、平抑糧油價格的工作。 9月6日，國務院領導在全國加強糧價管理工作會議上，強調抑制通貨膨脹是當前工作重點。受政策面的影響，上海粳米期價應聲回落，價格連續四天跌至停板，成交出現最低紀錄。 9月13日上午開盤前，上海糧交所發布公告，規定粳米合約漲跌停板額縮小至10元，並取消最高限價。受此利多刺激，在隨後幾個交易日中粳米期價連續以10元漲停板之升幅上沖。這時，市場上傳言政府將暫停粳米期貨交易。於是，該品種持倉量逐日減少，交投日趨清淡，但價格攀升依舊。到10月22日，國務院辦公廳轉發了證券委《關於暫停粳米、菜籽油期貨交易和進一步加強期貨市場管理的請示》。傳言得到證實，粳米交易以9412合約成交5990手、2541元/噸價格收盤後歸於沈寂。
二、"3.27"國債事件
1992年12月28日，上海證券交易所首先向證券商自營推出了國債期貨交易。此時，國債期貨尚未對公眾開放，交投清淡，並未引起投資者的興趣。1993年10月25日，上證所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。 1994年至1995年春節前，國債期貨飛速發展，全國開設國債期貨的交易場所從兩家陡然增加到14家(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以及10個商品交易所)。由於股票市場的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金雲集國債期貨市場尤其是上海證券交易所。1994年全國國債期貨市場總成交量達2.8萬億元。 在"327"風波爆發前的數月中，上證所"314"國債合約上已出現數家機構聯手操縱市場，日價格波幅達3元的異常行情。1995年2月23日，財政部公布的1995年新債發行量被市場人士視為利多，加之"327"國債本身貼息消息日趨明朗，致使全國各地國債期貨市場均出現向上突破行情。上證所327合約空方主力在148.50價位封盤失敗、行情飆升後蓄意違規。16點22分之後，空方主力大量透支交易，以千萬手的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使327合約暴跌38元，並使當日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的"中國的巴林事件"。"327"風波之後，各交易所采取了提高保證金比例、設置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。但因國債期貨的特殊性和當時的經濟形勢，其交易中仍風波不斷，並於5月10日釀出"319"風波。5月17日，中國證監會鑒於中國目前尚不具備開展國債期貨的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點的決定。至此，中國第一個金融期貨品種宣告夭折。
三、海南棕櫚油M506事件
這是一個由於過度投機、監管不力而導致品種最後消亡的典型事件。棕櫚油作為國內期市較早推出的大品種，一度成為期貨市場的熱門炒作對象，吸引了大量的投機者和套期保值者參與，市場容量相當大。但由於M506合約上的過度投機和監管不力，嚴重打擊了投資者的信心，導致棕櫚油這個品種在此事件之後，參與者越來越少，直到最後退出期貨市場。早期國內外棕櫚油市場由於供求不平衡，全球植物油產量下降，而同期需求卻持續旺盛，導致棕櫚油的價格不斷上漲。但到了1995年，國內外棕櫚油市場行情卻出現了較大的變化，棕櫚油價格在達到高峰後，逐漸形成回落趨勢。1995年第一季度海南棕櫚油期價一直於9300元/噸以上橫盤，但在M506合約上，市場投機者組成的多頭陣營仍想憑資金實力拉擡期價。而此時又遇到了一批來自以進口商為主的空頭勢力，在國內外棕櫚油價格下跌的情況下，以現貨拋售套利，由此點燃了M506合約上的多空戰火。 1995年3月以後，多空的激烈爭奪令M506合約上的成交量和持倉量急劇放大，3月28日持倉一度達到47944手的歷史最高位。與此同時，有關部門發出了期貨監管工作必須緊密圍繞抑制通貨膨脹，抑制過度投機，加大監管力度，促使期貨市場健康發展的通知。國家的宏觀調控政策是不允許原料價格上漲過猛，對糧油價格的重視程度也可想而知。這就給期貨市場上的投機商發出了明確的信號，而此時，M506合約上的多空爭奪硝煙正濃。多頭在來自管理層監控及國內外棕櫚油價格下跌雙重打壓下匆忙撤身，而空方則借助有利之勢乘機打壓，使出得勢不饒人的兇悍操作手法，在1995年4月，將期價由9500以上高位以連續跌停的方式打到7500一線。而此時的海南中商所施行全面放開棕櫚油合約上的漲跌停板限制，讓市場在絕對自由的運動中尋求價格。多頭在此前期價暴跌之中虧損嚴重，此時那有還手之力。這又給空方以可乘之機，利用手中的獲利籌碼繼續打低期價，在M506臨近現貨月跌到了7200水平。至此，M506事件也告結束。此後的棕櫚油合約中雖有交易，但已是江河日下，到1996年已難再有生機了。
四、廣聯"秈米事件"
廣東聯合期貨交易所秈米合約自1995年6月推出後，短時間內吸引了眾多投機商和現貨保值者的積極參與，交易一度十分活躍，但少數經紀商和投機大戶企圖操縱秈米期市以牟取暴利，遂演變出一幕在期市大品種上的"多逼空"鬧劇。這次"秈米事件"又稱"金創事件"，是中國期貨市場上一次過度投機，大戶聯手交易，操縱市場的重大風險事件。廣東聯合期貨交易所自1995年6月12日正式推出秈米期貨交易後，期價一路飆升，其中9511和9601兩個合約，分別由開始的2640元/噸和2610元/噸上升到7月上旬的3063元/噸和3220元/噸，交投活躍，持倉量穩步增加。多空雙方的分歧在於：多方認為，其一是國內湖南、湖北、江西等出產秈米的主要省份當年夏季遭嚴重洪澇災害，面臨稻米減產形勢；其二是秈米期貨實物交割中存在著增值稅問題，據此估算當時的期價偏低。空方則認為，秈米作為大宗農產品，其價格受國家宏觀調控，而且當時的秈米現貨價格在2600元/噸左右，遠低於期價。隨著夏糧豐收、交易所出臺特別保證金制度，到10月，9511合約已回落到2750元/噸附近，致使多頭牢牢被套。 10月中旬，以廣東金創期貨經紀有限公司為主的多頭聯合廣東省南方金融服務總公司基金部、中國有色金屬材料總公司、上海大陸期貨經紀公司等會員大舉進駐廣聯秈米期市，利用交易所宣布本地註冊倉單僅200多張的利多消息，強行拉擡秈米9711合約，開始"逼空"，16、17、18日連拉三個漲停板，至18日收盤時已升至3050元/噸，持倉幾天內劇增9萬余手。此時，空方開始反擊，並得到了秈米現貨保值商的積極響應。19日開盤，盡管多方在3080元/噸之上掛了萬余手巨量買單，但新空全線出擊，幾分鐘即掃光買盤。隨後多頭傾全力反撲，行情出現巨幅振蕩。由於部分多頭獲利平倉，多方力量減弱，當日9511合約收低於2910元/噸，共計成交248416手，持倉量仍高達22萬手以上。收盤後，廣東聯合期貨交易所對多方三家違規會員作出處罰決定。由此，行情逆轉直下，9511合約連續跌停，交易所於10月24日對秈米合約進行協議平倉，釋放了部分風險。11月20日9511合約最後摘牌時已跌至2301元/噸。至此，多方已損失2億元左右，並宣告其逼空失敗。11月3日，中國證監會吊銷了廣東金創期貨經紀有限公司的期貨經紀業務許可證。 事件發生以後，中國證監會於10月24日向各地期貨監管部門和期貨交易所發出通知，要求進一步控制期貨市場風險，嚴厲打擊操縱市場行為，並作出了幾條對整個市場有較大影響的決定：一、各期貨交易所必須嚴格控制持倉總量；二、禁止T＋0結算；三、除套期保值頭寸外，不得利用倉單抵押代為支付交易保證金；四、除證監會批準的經紀公司外，其它機構不得從事二級代理；五、對監管不力不能有效防範操縱行為並造成惡劣影響的交易所將責令其停業整頓，直至取消其試點資格。
五、蘇州"紅小豆602"事件
第一時期：1994年9月－1996年1月，推出期。 由於有東京谷物交易所紅小豆期貨交易的成功範例，也基於天津及其附近地區產的朱砂紅小豆在紅小豆出口中居於龍頭地位的事實(1993年經天津港輸往日本的紅小豆達5萬多噸)，天津聯合交易所於1994年9月率先推出紅小豆期貨合約進行交易，交易標的物為可在東京谷物交易所替代交割的天津紅小豆，寶清紅和唐山紅優質紅小豆可貼水交割，1994年11月又規定普通紅小豆亦可貼水交割。 天津紅上市不久價格就逐級下滑，從5600元/噸下滑至503合約的3680元/噸。507合約上市後由於現貨市場持續低迷，期價一路下跌。當其價格跌至3800元/噸左右時，多頭主力一方面在現貨市場上大量收購現貨，另一方面在低位吸足籌碼，逐步拉擡期價。隨著市場遊資的加入，從5月中旬開始，507合約成交量、持倉量開始放大。6月初多頭主力開始發力，連拉兩個漲停板，漲至5151元/噸。為了抑制過度投機，交易所在6、7、8日連續發文要求提高交易保證金。9日市場多頭主力拉高期價至5000元和4980元，至9點30分，場內終端全部停機。第二天，交易所宣布9日交易無效，507合約停市兩天。隨後，交易所采取措施要求會員強制平倉。這就是"天津紅507事件"。 1995年6月－1996年1月蘇州紅期貨後來居上。 蘇州商品交易所於1995年6月1日正式推出紅小豆期貨合約的交易，其交易標的物為二等紅小豆。由於紅小豆現貨市場低迷，蘇州紅1995系列合約一上市就面臨巨大實盤壓力，倉庫庫存一直持續增加，致使期價連創新低，9511曾創下1640元/噸的低價。期價的偏低和1995年紅小豆減產等利多消息促使很多資金入市抄底，隨著1996年諸合約的陸續上市，多頭主力利用交易所交割條款的缺陷和持倉頭寸的限制，利用利多消息的支持，蓄意在1996年系列合約上逼空。9602合約期價於10月中旬以3380元/噸啟動後至11月9日價格漲至4155元/噸的高位，隨後回落整理，進入12月再入暴漲階段。12月15日，蘇交所通知嚴禁陳豆、新豆摻雜交割，19日公布庫存只有5450元/噸。多頭借機瘋狂炒作，在近一個月的時間裏價格從3690元/噸漲至5325元/噸。空頭主力損失慘重，同時拉爆了很多套期者。 1996年1月8日，中國證監會認為蘇州紅小豆合約和交易規則不完善，要求各持倉合約頭寸減倉和不得開出9608以後的遠期合約，1月9日、10日，蘇州紅開盤不入即告跌停，又使在高位建倉的多頭頭寸面臨爆倉和巨大虧損的風險。之後，蘇交所推出一系列強制平倉的措施，期價大幅回調。3月8日證監會發布通知停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。 第二時期：1996年2月－1997年10月，交易所修改交割條款，9609事件爆發，交易所加強風險監控。 蘇州紅小豆事件發生後，原來囤積在蘇交所交割倉庫的紅小豆源源不斷地湧入天津市場。天聯所為防範風險，規定最大交割量為6萬噸。多頭遂集中資金優勢，統一調配，通過分倉以對敲、移倉、超量持倉等手段操縱市場，使得1996年各合約呈連續的多逼空態勢，最終釀成了9609事件，再次對交易所的風險監管敲響了警鐘。當年年底，受日本紅小豆進口配額有可能增加的朦朧利好的刺激，期價進一步沖高，到1997年初9705合約高達6800元/噸。1997年春節前到10月底，期價呈輾轉下跌尋求支持的態勢，未能扭轉頹勢。 這一階段行情的下跌有如下基本面的原因：①是前期逼倉後果的理性回歸；②日本紅小豆進口配額大大低於市場預期；③中國商會針對全國出口廠商競相殺價的局面決定停發出口許可證，數千噸對韓出口紅小豆的指標作廢，大量現貨商在期貨市場競相拋空，實盤壓力沈重，市場呈現供大於求的局面。 在市場交割和監管方面，天交所推出經證監會批準的新的《章程》和《交易規則》。3月初，中國證監會公布對天津紅9609事件的處理決定，給投機者以沈重打擊。但在這一階段中出現了山西、陜西產的較廉價紅小豆沒有與天津、河北產的紅小豆分開，不經貼水而參與交割，現貨商不願接貨出口的現象，表明交易所在貫徹三公原則方面有待改進。 第三時期：1997年11月至1998年5月，逐步規範期。為謀求與東京谷物交易所接軌，1997年10月天交所大幅提高天津紅及其替代品交割標準，11月14日舉行對1997年產的紅小豆地名封樣，隨後又推出"農產品工業化"思路，1998年初又推出註冊品牌登記制度。這些措施的推出，表明天交所在積極探索如何進一步規範國內紅小豆期貨市場、謀求與國際紅小豆期貨市場接軌，天津紅內在價值的提高使期價具備了一定的抗跌性。
六、膠板9607事件
1994年、95年的膠合板期市成為國內期貨市場最大的熱點，大量的熱錢逐利其中，9507合約更是達到了巔峰，期價由40元／張起步，一路上揚至62元/張的天價。高企的價格使膠合板現貨商及進口商興奮不已。大量的現貨湧進交易所註冊倉庫，大量的印尼膠合板流入本已過剩的國內市場，使原本就已低迷的膠合板現貨市場雪上加霜。最終9507多頭以巨額的資金接下了20萬手的現貨，這些實盤一直堆放在交割倉庫，沈重的庫存壓力使原本火爆異常的上海膠合板期市在其後幾個月時間裏相對冷靜了許多。 滬板9607合約就是在這種相對冷靜的環境中推出的。1995年12月10日，上海商品交易所推出膠合板9607、9609合約。由於當時主力資金集中在蘇板以及滬板9603、9605之上，9607合約自推出之日至1996年3月7日，一直受到冷遇，期價由推出時的45元／張的價格逐步回落，3月7日因謠傳國產膠合板可從9607合約開始用於交割，9607合約頓告跌停至41.90元／張，此時成交量才初次突破5萬手，持倉量亦僅12萬余手。3月8日，中國證監會發出通知，停止蘇交所紅小豆期貨合約交易，撤離蘇紅的大量資金急於尋找投資方向，膠合板自然而然地成為首選對象。由於當時蘇板幾個主要合約持倉量均接近當時的持倉限制量，新主力介入困難較大，於是滬板便成為蘇紅撤出資金爭奪的焦點，尤其是9607合約因其時間適中，盤口較輕，成為這些遊資介入的首選對象。在隨後三周時間裏，多空主力展開了占倉大戰，迅速將9607合約持倉量擴大至60萬手的邊緣，而期價卻一直維持在42.00－43.00元/張，上下均顯得十分艱難，同時因持倉量已接近60萬手，限制了主力施展的空間，多空唯有僵持，靜待時機。 時至5月31日，市場突然謠傳空頭主力有大量的資金到賬，空頭主力亦巧借套保頭寸僅收5％保證金之優勢恣意打壓。滬板9607合約自43.80元/張開盤後一路下滑，在散戶多頭的平倉拋壓之下很快滑至跌停板，維持兩月之久的平衡終於被打破，但主力多頭並未出現恐慌，持倉量仍維持在60萬手以上；次日開盤，空頭主力得理不饒人，以55％的保證金繼續大量放空，9607合約再封跌停，持倉量擴大至62.5萬手；6月3日，9607合約繼續擴倉打跌停；6月7日開盤即破40.0元/張的心理關口，空頭主力意欲逼多頭割肉斬倉，但收效甚微，相反期價一破40.00元/張關口，幾乎無人再敢跟空，空頭主力已是騎虎難下，越陷越深，同時資金開始吃緊。 當期價運行至39元/張的低價區時，入市接現貨的買方套期保值者驟然增加，多方新生力量的加入，使得空方主力的命運頓時變得坎坷起來。恰在此時，上商所於6月6日宣布取消持倉限制，發布了《對交易保證金按持倉量實施分段管理辦法的通知》。市場對此反應極為強烈，一致解釋此為利多因素，於是多頭主力借機發力。面對買方套保者及多頭投機勢力雙重夾擊，一時間，空頭趨於崩潰，忙於斬倉，多頭當仁不讓，9607合約於6月7日探低至38.40元/張後迅速被多頭推上停板40.8元/張，此後連續三天，天天無量漲停，空頭連砍倉的機會都沒有，市場風險頓增。 空頭在9607合約上的致命處在於其持倉巨大，且相當集中，據了解當時空頭主力在9607合約上的持倉主要集中在6個會員手中，單邊最高持倉達59萬余手，其風險之巨可想而知。面對天天無量漲停的9607合約及命傾在即的空頭，交易所為了控制風險，不得不出面幹涉。6月13日，交易所果斷地停止9607合約的交易，實施協議平倉，並將9607合約提前摘牌，且不實施實物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元/張，多頭按照45.00元/張的價格實施強制性協議平倉，其中的價差由交易所以交易風險金補足。 滬板9607事件的結果是：交易所在一定程度上緩解了多空急劇惡化的矛盾，有效地控制了風險，但是經過這一番折騰，膠合板期市猶如害了一場大病，元氣大傷，交易量與持倉量日益萎縮。 可以說，9607事件是國內膠合板期市的分水嶺，以此為轉折，膠合板期貨告別了輝煌的鼎盛時期而轉入沈寂的不歸路。因此，將9607事件作為造成膠合板期市走向沈寂的罪魁禍首並不為過。
七、廣聯豆粕系列逼倉事件
廣東聯合期貨交易所自1995年8月21日推出豆粕標準合約交易至1998年期貨交易所結構調整，整整三年。在這三年當中，廣聯豆粕在較短的時間內先後演繹出三次逼倉行情。9601合約的強行逼倉 廣聯豆粕合約推出的時機較好，時值國家暫停國債、糖及石油等期貨品種的交易，大量遊資正在尋找新的投向，豆粕合約一經推出就受到這些資金的關註。1995年11月初，"金創事件"將廣聯當時最活躍的品種——秈米推向了深淵，豆粕便理所當然地成了當時沈澱在廣聯所的巨額資金的追逐熱點。 廣聯豆粕最初運行的是9511合約，其價格由最初的2100 元／噸到摘牌時的3100元／噸，漲幅高達50％，從一定程度上刺激了主力機構的多頭思維。9601合約正是在這樣一種環境中走上逼倉之路的。 1995年10月下旬至11月初，主力開始在2350－2450元／噸的區域內吸收籌碼，隨著成交的日益活躍以及持倉量的不斷擴大，跟風做多者十分踴躍，價格很快爬上2700元／噸臺階。此時，9601合約投機氣氛十分濃厚，日成交量甚至突破了8萬手。在多頭浩大的攻勢面前，主力空頭開始潰退。據說廣州本地一機構原本是空頭主力，眼看多頭攻勢甚猛，期價一上2700元／噸便止損空單，並立即反手建多，期價在很短的時間內飈上2900元／噸。該機構繼續在2950－3050元／噸區域大舉建多倉。該機構的瘋狂舉措導致市場內人心慌慌，眾交易商不知所措。當時期價已高出現貨價格500元／噸。巨大的基差讓很大一部分賣方套期保值者垂涎三尺，紛紛入市拋售。此舉正合該機構之下懷，用不足半個月的時間吸足了籌碼，12月中旬便開始發力上攻，以極其兇悍的手法使期價一路破關斬將，直逼3600元／噸。此時逼倉之態昭然若揭。其後盡管再遭賣期套保的狙擊，期價在3200－3400元／噸之間略有反復。但該機構還是依仗雄厚的資金實力迫使大部分投機空頭忍痛"割肉"。1996年1月12日曾經創下了3689元／噸的歷史高位。隨後，9601合約逐步減倉回落，最後交易日以3028元／噸價位結束了其使命，最終以多頭接下10萬噸實盤而告終。 9601合約的逼倉以及10萬噸的現貨對廣聯豆粕期貨市場產生了一定的消極影響。最直接的影響表現在隨後的9603、9605合約上。10萬噸現貨的沈重壓力，使得9603、9605合約的主力均不敢有所動作，明顯地抑制了豆粕合約的活躍。9607合約的投機取巧 9601合約逼倉的結果是大量現貨進入廣聯註冊倉庫。沈重的現貨壓力使得廣聯豆粕交易歸於沈寂。為了擺脫這種困境，廣聯在促使豆粕庫存從現貨渠道消化的同時又著手修訂有關交割規則。1996年4月，廣聯公布修訂過的關於交割及標準倉單管理的規定，其中關於入庫申請和倉容的規定引起了某些機構的關註。這為9607合約的逼倉埋下了隱患。 1996年5月底至6月初，主力機構開始在9607合約上作文章。隨著成交量及持倉量的同步放大，9607合約很快成為龍頭合約浮出水面，此時價位在3100－3200元／噸之間橫盤。由於當時廣聯交割貼水及費用較高，以當時的價格水平，套保賣方極少有人願意入市。因此，當時參與交易者幾乎全為投機商。此時的主力機構一時難以找到實力相當的對手，只好借助雙向開倉交易方式在3100元／噸左右築成底部，並於6月14日開始發力，短短的三天內便將期價拉至3350元／噸左右。此時套保空頭觀念略有改變，認為在此價格水平入市拋售應該有較可觀的利潤，於是紛紛入市做賣空套保。多頭主力機構為引誘更多空頭入市，亦順勢打壓。隨著頂部形態的形成，一時間投機做空氣氛濃厚。多頭主力機構在3200－3250元／噸之間將空倉利潤鎖定之後，於進入交割月的前三天再次發動攻勢，一舉將期價推上3600元／噸之上。待空頭恍然醒悟為時已晚，大部分空頭因資金不足而被逼忍痛"斷臂"，部分有實力的空頭開始尋找現貨，準備組織現貨入庫。無奈交割倉位已被多頭事先占滿，空頭只好排隊斬倉，價位飈漲至4000元／噸以上。 此時交易所為控制風險，出面協調，但多頭得勢不饒人，不願意協議平倉，並在最後交易日創下4465元／噸的天價。最終空頭能夠交割的實盤僅3萬噸。多頭利用倉容在9607合約上的投機取巧極大地挫傷了廣大交易商，特別是套期保值者入市的積極性，絕大部分套保交易商開始撤離廣聯，導致其後續合約的交易一日不如一日。交易所不得不利用推出新合約之際重新修改部分交割規則特別是有關倉容的規定。9708合約的無可奈何 1997年春節過後，9708合約創下新低2646元／噸。由於當時基本面有利於多頭，部分主力機構見此價格明顯偏低，便入市做多，沒費什麽勁兒就將期價推上3200元／噸，隨後利用對敲盤牢牢控制大盤走勢。當期價重上3400元／噸之後，再次激起了現貨商早已減退的興趣，經過周密的計劃之後，部分現貨賣期保值開始試探性拋售，期價漲勢頓止。經過近二個月的盤整，9708合約技術走勢形成一個典型的圓頂。此時空頭加大拋售力度，多頭有點力不從心，期價滑落至3050附近方才止穩，後又反彈到3200元／噸，其間又有不少空頭加入，持倉量相應增加到4萬手以上。多空再度相持了一月有余，隨著交割月的臨近，空頭平倉意願不強，使多頭無法抽身。無可奈何，多頭決定鋌而走險，強行逼倉。7月28日，主力多頭通過對敲手法封住漲停3322元／噸，第二天再封漲停3383元／噸。多頭利用靈活多變的手法，逼使投機空頭及部分準備不足的套保賣盤斬倉出逃，價格一路上揚，最高探至3845元／噸。但那些有實力的套保空頭不為所動。8月4日，持倉仍有近2萬手。多頭原本就沒有打算接實盤，面對空頭的沈著與冷靜，多頭主力急了，意欲強行拉爆空頭，然後抽資離場。面對此風險，交易所8月5日收市後斷然采取措施，強行把9708合約在3255價位平倉90％，使9708合約度過危機。
八、海南中商所F703咖啡事件
1995年12月21日，海南中商所宣布自F605合約始咖啡期貨合約放大交割限量(交割總量由象征性的1噸擴大為1萬噸)，交割限量以外的頭寸全部按進入交割月至最後交易日全部成交的加權平均價實行強制平倉。自F605始，中商所的咖啡品種演出了既不同於紐約咖啡行情又有別於歷次中國期貨交易風波的多幕鬧劇。回首咖啡F703事件 F605合約主力多方於5月6日創出4221元/百公斤的天價之後，被套空頭從周邊國家陸續進口了1.7萬噸咖啡用於交割。在實盤壓力下，F607品種從3340元暴跌至1814元，"空逼多"的"惡劇"上演了。於是，搶占倉位一時成為咖啡品種的獨特"景觀"。更為嚴重的是，中商所於1996年7月19日宣布對F707及更遠月份合約的交割執行新的替代品升貼水標準。"規則風險"使得咖啡自然貶值30％－50％，F609應聲暴跌1000余點至1349元，多頭哭聲未絕。隨即，"多逼空"鬧劇再次以迅雷不及掩耳之勢揭幕，竟以2680元摘牌。 1996年9月底、10月初，中國證監會、國務院證券委有關加強監管的通知下發，中商所隨即宣布自F712起取消交割限量，多空雙方在F612上消停不及兩個月，F703多空大戰鑼聲又起。至1996年的最後一個交易日，多方憑借雄厚的資金實力和F609、F612被迫接下的實物籌碼向空頭猝然發難，空頭顯然有備，持倉量令人咋舌地在三日之內從18萬手躍上50萬手。一周後的1月10日，多空第一次協議平倉。豈料空方在1699價位部分平倉後利用對倉封漲停1749收盤，此後的三天內F703下瀉200余點，引起多方不滿。1月15日開始，多方報復性收復失地，單邊漲勢至1月30日達到1882之時，空方再次與多方主力協議平倉。多方吸取第一次協議平倉的教訓，部分協議平倉後封漲停。此時正值春節放假休市，雙方都在籌措資金，業內人士預料一場大戰在所難免。果然，1月21日開市空頭即全面反撲，持倉增至30余萬手。此後三天，期價大幅振蕩中持倉持續增加，1月24日開盤僅兩分鐘，F703合約持倉便達到最高限額70萬手。中商所不得不暫停交易，並推出以下措施：將保證金提高至100％；恢復交易後先由會員單位自行平倉，收盤前該合約持倉必須減至2萬手，如有超出部分，由交易所對超出部分按日結算價強平。當日，多空雙方主動平倉至53萬手，在交易結束後，按照2115的當日結算價對余下的51萬手實施強制平倉。至此，盤面上的F703多空大戰宣告收場，而盤面下的F703自然成了期貨界人士既義憤填膺而又無可奈何的話題。
九、大連玉米C511暴漲事件
1994年10月，中國證監會發文暫停大米期貨交易，投資於大商所大米期貨上的資金急於尋找新的投資方向，於是曾經火爆過的玉米期貨再次受到廣大投資者的青睞，大量的熱錢開始向玉米市場積聚。由於當時玉米現貨供應十分緊張，大連各交割庫存量僅占總庫存量的50％，而在1993年同期高達80％，加之中美知識產權談判破裂，中方取消了自美國進口大量玉米的計劃，這更加重了國內玉米供不應求的緊張氣氛。在此背景之下，主力多頭認識到基本面對自己完全有利，於是在玉米1995系列合約上展開攻勢。期價從950元／噸的低位開始啟動，先以C505合約為龍頭，隨著成交量與持倉量的持續擴大，期價扶搖直上。11月中旬，C505合約期價為1150元／噸左右，此時成交量尚不成氣候，每周交易量不足萬手；至12月中旬，C505迅速攀上1350元／噸，此時一周成交已突破30萬手；至1995年1月中旬，單日成交突破20萬手。 1995年春節之後，由於傳聞中美知識產權談判有了新的轉機，使人們再次看到恢復從美國進口玉米的希望，空頭趁機打壓，大連玉米出現短暫的回調。但由於市場上玉米的供需矛盾依然沒有得到解決，現貨玉米仍舊十分緊俏。因此，大連玉米經過短暫的回調之後，3—5月份繼續上揚，最終C505以1600元／噸的高價摘牌。 C511合約正是在C505合約強勁的牛市行情帶動下活躍起來的，在C505合約進入交割月之後，C511一躍成為大連玉米的龍頭合約。由於當時大連本地玉米價格居高不下，多頭借此炒作，再度掀起一波強勁漲勢。C511合約於5月15日創下了玉米期貨交易史上的天價2114元/噸，與當時的現貨價差達600元／噸。 大連玉米期價的狂漲及南方各地現貨供應的緊張，引起了有關方面的關註。1995年5月13日，國務院召開會議，決定從東北調運100萬噸玉米入關以求平抑南方不斷上漲的玉米現貨價格。同時"國債期貨事件"爆發，國家采取了一系列措施來規範期貨市場，這才使大連玉米的漲勢得以遏止。 為了進一步平抑玉米價格，政府大量從美國進口玉米，1995年7月份累計進口186.4萬噸,同時將大量庫存拋入市場，玉米現貨價格大幅回落，期市價格亦同步下挫。8月初，各月合約期價跌至1650元/噸附近，這時傳聞東北部分地區遭受嚴重水災以及黑龍江提高玉米收購價格，多頭受此消息刺激，再度卷土重來，兩日內將期價推上1800元/噸。8月2日，C511單日成交58萬余手，創下玉米期貨交易史上的天量。大連玉米C511合約的炒作，尤其是周邊市場長春聯合期貨交易所在玉米期貨交易中多次發生嚴重違規事件，引起了管理層的擔憂。當時長春聯合交易所管理混亂，導致大量空頭倉單流入市場，市場秩序受到嚴重的幹擾，大量交割違約，引發了重大的經濟糾紛，在社會上造成了惡劣的影響。1995年7月13日，中國證監會發出通知，要求在通知下發40個交易日內，國內各期貨交易所將玉米期貨交易保證金逐步提高到20％以上。但大連玉米仍未降溫，C511合約8月2日的成交量接近60萬手。8月28日，中國證監會再次下文要求大商所必須嚴格執行7月13日所發通知中有關內容，至此，大連玉米行情急起直落，交易量急劇萎縮。C511後續合約基本沈寂，1996年以後玉米期貨交投基本處於停頓狀態。
十、天然橡膠R708事件
海南中商所地處我國天然橡膠主產區，天然橡膠作為其上市品種之一，可謂得天獨厚。如此理想的配置，本該對現貨市場及地方經濟發揮更大的積極作用，然而，R708事件的發生，卻對國內天然橡膠期貨現貨市場造成了巨大沖擊，使得參與各方損失慘重。早在1996年的R608合約上，已演繹過一場"多逼空"行情，主要表現為投機多頭利用東南亞產膠國及國內天然橡膠主產區出現的自然災害進行逼倉。而R708事件卻是在市場供給過剩的情況下發生的。1997年初，在R703合約上，多頭逆市拉擡期市膠價，使得海南中商所定點庫所存的天然橡膠倉單開始增加。到R708逼空行情出現之前，註冊倉單已達4萬多噸。R708事件的導火線應是東京天膠於110日元/公斤一線企穩後大幅反彈。國內一大批投機商本欲借機在R706合約上做文章，但由於受到以當地現貨商為首的空頭主力憑借實盤入市打壓，再加上時間不充足，不得不放棄該合約，並主動平多翻空。於是，膠價全線崩盤，連續四天跌停，創下新低9715元/噸。但市場中的多頭並不甘心失敗，反調集雄厚的後備資金卷土重來。他們在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月將膠價由10000點水平拉至11300點以上。而空頭也不示弱，從國內現貨市場上調入了大批天然膠現貨進入中商所倉庫，並聲稱手中已掌握了10萬多噸現貨倉單，準備以實盤交割相見。多頭主力是上海、江浙一帶的投機大戶，他們詐稱準備接完庫存膠去擴充上海市場，以此來吸引中小散戶加盟。多空大戰在6月底至7月初再次升級，雙方在11200—11400之間形成對抗。7月4日，多頭突然發難，實行上下洗盤。在R708合約跌到10790之後，多方強行拉擡，當日封至漲停，隨後將期價連續上推，並挾持近23萬手的巨倉。R708在7月底一度摸高到12600一線。 巨大的風險已聚集在海南中商所以及部分會員身上。7月26日、27日，交易所理事會持續不斷地討論R708問題，並在多空大戶之間斡旋。由於談判無任何進展，7月30日，中商所發文，"對R708買方持倉保證金分階段提高，並自30日起，除已獲本所批準其套期保值實物交割頭寸尚未建倉者外，一律禁止在R708合約上開新倉。"同日，中商所再次發文，暫停農墾所屬金龍和金環倉庫的天然膠入庫。至此，R708大戰基本宣告收場。從8月4日起，以每天一個跌停板(前3日每日400點，後7日每日20點)的速度於8月18日以11160元/噸和持倉59728手摘牌。 R708事件的處理延續了幾個月時間。其間，標的達數億甚至數十億的經濟糾紛在法院審理，中國證監會有史以來最大規模地處罰了一批期貨經紀機構和市場參與者。R708事件的直接結果為：多方分倉的近20個席位宣告爆倉；多方按8月18日持倉單邊29864手支付20％的違約罰款，計3.33億元；多方於8月4日至13日的協議平倉中支付賠償金近2億元；多方在交割中只勉強接下13000噸現貨；而空方意欲交割的16萬噸現貨，最終在期、現貨市場上以平均不高於8000元/噸的價格賣出，共計損失1.4億元。因此，R708事件是一場嚴重破壞期貨市場規則而又兩敗俱傷的豪賭
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